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鋼材期貨異地交割庫設置

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發布（bù）者：admin 發布時間：2009/7/13 閱（yuè）讀：3317次【字體：大（dà）中小】

上海期貨交易所鋼材期貨的上市，有助於（yú）我國鋼鐵產業有效配置資源，完善價格形成機製，增強行業抗風險能力，提高（gāo）國（guó）際定價權和話語權。但由於鋼材產品自身的（de）特點，其標（biāo）準化難（nán）度較高，在交易和交割製度（dù）的設計上（shàng）存在許多（duō）難點，其中異地交割倉庫的設置和管（guǎn）理就是當前需要認真思（sī）考和完善的問題之一。

　　鋼（gāng）材現貨市場的（de）區域（yù）性特點

　　由於鋼材終端產品價格比較低（dī），運費在現貨貿易成本中占有較高（gāo）的（de）比例，因此鋼材銷售的地域性很強（qiáng），螺紋鋼和（hé）線材屬（shǔ）於區域性、通用性很（hěn）強的產（chǎn）品，一般銷售半徑（jìng）在500公裏以內，利潤空間較小，物流成本所占比重越小越好（hǎo）。例如，螺紋鋼價格3800元（yuán），100元運費占價（jià）格成（chéng）本接近3％，而銅價格40000元，100元運費占價格成本不足（zú）0.3％，因此，銅屬於全國性市場，交割庫相對集中（zhōng）不影響異（yì）地現貨企業參與期貨交（jiāo）易和交（jiāo）割，但螺紋（wén）鋼屬於區域性（xìng）市場，運費（fèi）成本成為製約異地現貨企業參與期貨交易（yì）的主要因素之一。

　　從物流方向上看，雖然螺紋鋼、線材主產區集中在東北和華北，主要銷區集中在華東和華南，現貨物流方向以華北向華東輸出為主，但區域內貿易仍然占有主要地位。如果交（jiāo）割庫設置集中在華東（dōng），雖然滿足了華東地區消費企業的需求，但對於華北、東北乃（nǎi）至中南、西南地區（qū）的消費企業而言，將（jiāng）極（jí）大（dà）地提（tí）高其交割接貨的成本，對大多數地區（qū）現貨企業參與期貨交易的（de）積極性極為不利。

　　從（cóng）實際交割成本角度考慮，華東地區以外（wài）的鋼廠如果到上海參與交割，在倉單生成環節已經（jīng）大幅提高了交割成本，如果異地的消費企（qǐ）業或貿易商在上海參與交割接貨（huò），不可能再將產（chǎn）品拉（lā）回本地消費或轉售，而是會選擇就近在上海周（zhōu）邊地區銷售，這樣將對（duì）上海現貨市場構成（chéng）強大的壓力，從而影響上海（hǎi）現貨價格的定價效率（lǜ）和在全國的影響力，反過來不利於鋼材期貨價格的權（quán）威性形成。

　　鋼（gāng）材期貨價格和區域現貨價（jià）格的關係

　　推出（chū）鋼材期貨（huò）的目的之一，就是改善鋼鐵（tiě）行業（yè）的定價效率，將鋼（gāng）材期貨價格打造成全國鋼材現貨市場的指導性價格。而實（shí）現這一（yī）功能的必要條件之一，就是全國各地現（xiàn）貨企業（yè）的（de）充分參與（yǔ），隻有這樣才能使鋼材期貨價格運行（háng）更加貼近現貨市場（chǎng）脈搏，提高鋼材期（qī）貨價格的（de）權威性和指（zhǐ）導性。而交割是否便利順暢（chàng），是現貨企業參與期貨交易的主要考慮因素之（zhī）一，雖然實際交割占期貨交易量的（de）比例很少（shǎo），但（dàn）這將直接影響到現貨（huò）企業參與期（qī）貨交易的安（ān）全邊際，交割難的問題不解決，全（quán）國各地現（xiàn）貨企業參與期貨交易就（jiù）有後顧之憂，這也是多數現貨企業（yè）對鋼材期貨高（gāo）度關注但參與謹慎的原因之（zhī）一。

　　從鋼材期貨上市以來的運行情況看（kàn），鋼材期貨運行基本平（píng）穩，期貨價格基本上同（tóng）現貨價（jià）格（gé）保持了良好（hǎo）的（de）互動關係，但（dàn）鋼材期（qī）貨（huò）價格變化趨勢落後於（yú）現（xiàn）貨，且存在局部的背離現象，價格發現功能還有待加強。

　　從鋼材期貨上市前後主要現貨市場價格走勢來（lái）看，期貨與現貨價格的關係有以下幾個特點：

　　期現貨價格總體趨勢一致，期貨價格定位基本合理；

　　期貨價格的變化（huà）總體（tǐ）上落後於現貨價格；

　　局部存在期貨價格（gé）與現貨價格的背離；

　　上海現（xiàn）貨價格即使按3％下差換（huàn）算為實際稱重價格，仍然為全（quán）國主要（yào）市場最低價，如果鋼材期貨集中在上海周邊交割，對上（shàng）海現貨價格會構（gòu）成較（jiào）大壓力。

　　關（guān）於上海鋼材期貨（huò）價格的權威性，筆者認為不能理解為（wéi）僅僅反映上海本地現（xiàn）貨價格，而是要反映（yìng）全國各地現貨市場的綜合價格預期走勢。上海本地現貨價格由於定價效率的提高和期貨交易的活躍，更加緊密（mì）地跟隨期貨價格，而不是（shì）人為地追求期貨價（jià）格反映上海本地現貨價格，否則期貨價格總滯後於現貨價格（gé），期貨價（jià）格發現的（de）功能將受到極大（dà）製約。

　　鋼材期貨（huò）異地交割貼水問題

　　由於鋼材產品存在易鏽蝕倉單有效期短、品種規格眾（zhòng）多不利於（yú）標準化、運費占成本比重高等特點，鋼材期貨交割製度的設計存在較大難度，特別（bié）是異地交割製度設（shè）計（jì）更加不便。目前在鋼材（cái）期貨（huò）推出初期，交割庫相對（duì）集（jí）中在華東和華北的天津地（dì）區，對天津采取異地交割貼水製度，貼水幅度（dù）主要基於對運費等因素（sù）的綜合考慮，設置在什麽水平很難合理確定。目前規（guī）定天（tiān）津（jīn）地（dì）區交割貼水130元/噸，如果天津到上海的實際運費低於這一幅度，可能（néng）造成華北和（hé）東北的鋼廠集中到上海交割，當（dāng）上海現貨價格低於其他主要市場時，就會拉低交割結算價（jià），從而影（yǐng）響鋼廠參（cān）與期（qī）貨交易的積極性。同時（shí）對（duì）於華北和東（dōng）北的采購（gòu）商或（huò）消費企業來說（shuō），就不得不到（dào）上海地區接貨，進一步影響其交易成本，製約其參與期貨交易的積極性。如果天津（jīn）到上海的運費（fèi）高於規定貼水幅度，不僅華北和東（dōng）北的鋼廠會傾（qīng）向於到天津交割，甚至華東地區的鋼廠也會把貨發到天津，而且南方的采購商到天津交割的運費損失並不能充分得到彌補，同樣影（yǐng）響相關各方參與（yǔ）期貨交易的積極性。

　　由（yóu）於鋼材現貨市場具有很強的區域性特征，鋼材期貨的（de）交（jiāo）割（gē）製（zhì）度應該（gāi）最大限度地貼近現貨市場（chǎng）的物流方向，分別在（zài）各大區域設置（zhì）交割倉庫，鼓勵鋼廠就近（jìn）交割，同時交易所配對盡量滿足買方就近接貨，這樣可以（yǐ）最大限度地降低物流損耗，降低（dī）交割成本，有利（lì）於鋼材期貨交易的活躍。目前以上海為中心，異地貼水交割的設計有其合理性，符合全國現貨自（zì）北（běi）向南的物流方向，但對區域內的市場參與交（jiāo）割極為不利，因為鋼廠和消費企業在現（xiàn）貨上主要以區域內（nèi）貿易為（wéi）主（zhǔ），人為規（guī）定貼（tiē）水幅度會造成區域內的買賣（mài）方交割（gē）成本提高，東北賣方把貨發到上海，再由東北的買（mǎi）方從上海接貨運回東北，這無疑是（shì）一種製度上的（de）“災難”交割。筆者認為，從減少物流成本、提高交割效率的角度出（chū）發，應（yīng）考（kǎo）慮采取鼓勵買賣方就近交割（gē），同時規定由賣方向經交易所配對（duì）接（jiē）貨（huò）的買家提供運補的方（fāng）式，這樣更貼近現貨市場的交易習慣和物流方向，有利於降（jiàng）低交割成本，最大限度地保護（hù）現貨企業參與鋼（gāng）材期（qī）貨交易的積極性，從而進一步提高鋼（gāng）材期貨價格的權威性（xìng）和指導性（xìng）。

　　LME異地交割庫設置的經驗（yàn）

　　從國際交割（gē）庫的設置來看，作為世界上有色行業最權威的（de）交易所，LME的宗（zōng）旨是貼近市場、貼近客戶，在成立（lì）初期，其交割倉（cāng）庫全部設在英國，隨著期貨交易規（guī）模的不斷擴大，LME開始逐步在國外設立交割倉庫，目前，LME已經在全世界至少12個國家42個地區設立了（le）交割倉庫，異地交割庫的大量設置絲毫沒有動搖LME期貨和現貨價格的權威性，相（xiàng）反，由於世（shì）界各（gè）地現貨企業的充分參與（yǔ），進（jìn）一步加強了LME作為全球銅期貨（huò）和現貨定（dìng）價中（zhōng）心的（de）地位，交割庫設置合理（lǐ）使得LME的期貨交易空前繁榮。因此，國內鋼材（cái）期貨上市之後，要想使（shǐ）東北的鋼材相關企業更好地參（cān）與鋼材期貨交易理應在沈陽設置一個交割庫。筆者（zhě）認為，不（bú）論從地（dì）理位置還是交通條件，隻有在沈陽設立鋼材期貨交割庫才能更好地服務於東北地區鋼鐵生產企業、鋼鐵貿易商和鋼（gāng）鐵消費企業。在各大區域分別設置期貨交割庫，有利（lì）於全國各地現貨企業踴躍參與鋼材期貨套期（qī）保值（zhí）交易，從而進一步加強鋼材期貨價格的權威性，提（tí）高定價效率，更好（hǎo）地發揮鋼材期貨（huò）套期保值（zhí）功能。

　　筆者認為（wéi），設計合理的異地交割製度，是鋼材（cái）期貨平穩運行和充分發揮功能的必由之路。鋼材期貨（huò）上市呼應了鋼（gāng）鐵（tiě）行業迫切的避險和定價要求，引起（qǐ）了全行業的高度關注和熱情參與（yǔ），但多數機構投資者對交（jiāo）割製度還是心存（cún）顧慮，如果能合理平衡鋼（gāng）材期貨全國（guó）定價中心和（hé）區域性現貨市場的關係，打消機構（gòu）投資者參與期貨（huò）市場的後顧之憂，鋼材期貨必將成為一個交易活躍、功能發揮強大的期貨品種。

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